卡夫亨氏为什么放弃收购联合利华？到底是什么原因？

食品饮料行业历史上最大的一桩收购案告吹。2月17日，一条爆炸性的新闻被爆出，全区第五大食品公司卡夫亨氏提出以1430亿美元，收购全球第二大消费品公司联合利华，以打造一家全球性消费品巨头。

　　然而，当大家还没反应过来到底发生了什么时，仅仅两天后，1月19日，卡夫亨氏公司宣布撤回该并购提议，这起全球食品业最大交易告吹，联合利华股票周一开盘大跌逾7%，至午盘仍跌7.39%。

　　两公司联合声明称：

　　“卡夫亨氏已经友好地达成一致，收回合并两家公司的提议。”

　　“卡夫亨氏对联合利华的企业文化、战略与领导力怀有至高的尊重。”

　　至此，这桩食品饮料行业历史上最大的一桩收购案，还没开始就已经结束了。

　　一、卡夫为什么挑中了联合利华?

　　两家公司，一个是全球第五大食品公司，一个是全球第二大消费品公司。在主营的业务上，两者有重合，但更多的是差异，卡夫亨氏公司的核心产品为咖啡、糖果、饮料、调料以及婴儿营养食品等。而联合利华在食品方面的收入，仅为集团总收入的43%，主要还是靠个人护理与家庭护理。那么究竟卡夫亨氏看上了联合利华的什么?

　　2015年，在3G资本的推动下，卡夫和亨氏两家公司合并。去年一直有消息称，3G资本正在寻找一家可与卡夫亨氏合并的食品公司。

　　但是，收购联合利华也并非不在情理之中。

　　从财报数据来看，2016年，联合利华的营收同比下降了1.05%。在这一财年，宝洁、卡夫亨氏、亿滋国际的营收分别下降了7.7%、9%和12.5%。

　　对于全球食品和快消巨头来说，近两年是一段非常难熬的时光。今年1月，联合利华的股价曾跌至38.78美元，是过去一年的最低点。但这对于收购方来说却是一个好消息。

　　由于业绩不佳，联合利华的股价从去年11月开始就逐步下跌，3G资本正好找到了一个股价低但是品牌优质的公司。

　　并且，根据《华尔街日报》整理的数据(下图)，2016年联合利华的营收是卡夫亨氏的1倍，市值比其多了16亿美元，但是员工人数却是后者的整整4倍。这意味着，联合利华在削减人员成本方面有着很大的空间。

　　联合利华全球员工16.8万，卡夫亨氏经过几轮裁员，全球员工仅剩4.1万。

　　其次，两家公司在覆盖的行业上有较大的重叠，2016年联合利华的食品业务占比为24%。其旗下的食品品牌也涵盖不少类别，有主打调料类产品的Hellmann's，冰淇淋和路雪，还有称霸全球袋泡茶立顿。

　　这些知名品牌的年营收均可超过10亿元，在市场上占有一席之地。交易将把两家公司旗下的一些全球知名品牌汇聚在一起，从牙膏到冰淇淋不一而足，既能够巩固卡夫亨氏在原有食品领域的领导地位，同时还能为其开拓其他产品品类，个护家庭护理等等。

　　同时，业务占比57.3%的家庭护理和个人护理产品的销售渠道和食品也非常接近——杂货店、超市、电商都是两者的共通渠道。这两部分的业务加起来营收占比超过了整体的80%。从这方面来说，如果两家公司合并，可以整合销售渠道，削减销售成本，扩大销售团队面对平台方时的谈判优势。

　　从销售区域来看，这两者也能互补。同样是对照《华尔街日报》整理的数据，卡夫亨氏在北美有着市场优势，而联合利华在澳大利亚、欧洲、南美和中东，具有市场优势。

　　最后，3G资本一向以“大收购”闻名。2015年，它甚至对彼时市值1800亿美元可口可乐展现出浓厚的兴趣。对于经历过百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller合并案子的3G资本来说，市值超过千亿美元的联合利华，是符合他们风格的。

　　二、卡夫亨氏为什么敢以小吃大?

　　这就得要提到卡夫亨氏背后的资本方3G资本了。

　　3G资本在资本界声名赫赫，其创始人Jorge Paulo Lemann(雷曼)与巴菲特更是多年挚友，主要因为它在食品饮料行业一出手便是颠覆行业原有格局的大招。当前已经称霸全球的有百威英博、汉堡王和卡夫亨氏。

　　首先是啤酒行业，雷曼用近20年时间，将手中原先的巴西小啤酒厂打造成全球啤酒行业的龙头企业。通过不断的收购，百威英博已在除西欧以外的其他各大洲均份额名列第一。但啤酒行业还只是3G资本征战全球视频行业的一块版图。

　　2010年，3G资本携手当时的巴西首富埃克·巴蒂斯塔以32.6亿美元，联合收购Burger King(汉堡王)，随后将其私有化。2012年，3G资本将其中29%的股份出售给对冲基金大佬Bill Ackman创立的英国投资公司Justice Holdings，之后推动其再上市，市值高达125亿美元，为收购价的近4倍。

　　2013年，在巴菲特的助推下，3G资本收购亨氏并将其私有化，随后收购卡夫，再于2015年推动两者合并，即卡夫亨氏，并公开上市。卡夫亨氏的股权中，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦持有约27%，3G资本持有约24%。

　　这家公司6年中改变了全球消费零售行业的格局。具体情况看看下面这张表就知道了。

　　三、为什么最后放弃此次收购?

　　分析认为，卡夫亨氏的并购意向过早被公开，对收购产生了较为负面的影响;两家企业在文化和商业模式方面的冲突，以及可能面临来自政府方面的阻力也是卡夫亨氏收购计划终止的原因。

　　1、报价过低

　　总部位于美国的卡夫亨氏对快消巨头联合利华的收购若能达成，将使奥利奥、麦斯威尔、立顿、多芬等诸多知名品牌汇聚在一起。不过，这一颇具雄心的收购计划最终落空。

　　联合利华于1月17日单方面拒绝了该提议，表示报价严重低估了其价值，并称这一交易在战略和财务上都毫无益处，没有与卡夫亨氏展开进一步讨论必要。外界预测卡夫亨氏将进一步抬高报价，但1月19日晚些时候，两家公司发布联合声明称交易不再继续。

　　彭博引述卡夫亨氏的发言人进一步表示，公司原本的意图是希望在友好的基础上推出交易过程，但是很清楚的一点是，联合利华并不愿意推动交易。

　　尽管在联合声明中，两家公司声称，卡夫亨氏是“友好地同意”撤回其1430英镑的收购出价，但在一些分析师看来，卡夫亨氏这个出价本身，就是对联合利华的不尊重。

　　无论是联合利华本身，还是在分析师们眼里，就联合利华88年积累的品牌价值而言，每股40英镑的报价太低了，“很多无形资产不是钱能买到的”。

　　2、或面临审查

　　3G资本一贯对收购成本的苛刻要求被认为阻碍卡夫亨氏收购联合利华公司的交易。

　　3G资本与巴菲特合作收购亨氏之后，他们在 18个月内关闭了 6家工厂，裁减了 7000个工作岗位，将营业毛利率从 18%提升到 26%。

　　或许因为亨氏卡夫合并的“前车之鉴”，联合利华以及英国工会的抵抗非常激烈。在公布交易邀约的时候，英国最大工会组织Unite就表示在寻求和联合利华高层召开紧急会议，希望得到公司抵御卡夫亨氏“掠夺式”收购的保证。

　　《金融时报》则称，英国首相特蕾莎·梅已经下令高级官员进行调查，看是否会损害英国经济。

　　报道称，卡夫没有料到会有来自联合利华的阻力，并透露，谈判过程中提到的一些担忧包括英国政府可能进行的审查，以及两家公司在企业文化和商业模式方面的差异。所以，最好是早一点撤出，两家公司这样就都能够专注于它们自己的独立计划和创造价值。

　　3、或转移收购目标

　　据英国《金融时报》报道，卡夫亨氏对联合利华的“出手”或将重振投资者的兴趣，该集团的下一目标有可能是亿滋国际(Mondel z International)。

　　亿滋前身即为美国第一、全球第二大的食品公司——卡夫食品，卡夫食品于2012年10月分拆为两家独立上市公司，一是原名，另一家则更名为亿滋。值得一提的是，曾与3G资本有过往来的对冲基金大佬Bill Ackman现持有亿滋5.6%的股权，Ackman曾多次表示，吉百利巧克力(Cadbury)和Trident 口香糖可以出售给卡夫亨氏。

　　此外，分析师也认为，3G资本的潜在收购目标还包括，早餐粟米片的家乐氏(Kellogg)，食品制作公司通用磨坊(General Mills)，罐头汤生产商金宝汤(Campbell Soup )，三家目前市值均在180亿美元至350亿美元之间。据报道，3G资本一直在寻求建立一个“新平台”的可能性，即新收购的企业或不会并入卡夫亨氏。

　　在家庭用品和个人护理行业，因为未能成功拿下联合利华，分析师指出，3G资本的潜在收购目标包括高露洁-棕榄(Colgate-Palmolive)、 金百利克拉克(Kimberly-Clark)和高乐士(Clorox)，上述三家企业的目前估值都低于1500亿美元，也就是3G资本对于联合利华的报价。

　　卡夫亨氏的利润增长有限，如果还想获得更大的收益回报的话，3G资本唯有采取“收购-整合-获利”这一种方式了。